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志特新材(300986)
事件： 公司 2023H1 营收 10.12 亿元同增 29.42%；归母净利润 0.36 亿元同降49.79%；扣非归母净利润 0.15 亿元同降 72.10%。 2023Q2 营收 6.32 亿元同增21.63%；归母净利润 0.34 亿元同降 48.62%；扣非归母净利润 0.23 亿元同降53.67%。
预制 PC 及海外业务助力营收较快增长。 上半年国内房地产新开工同比下滑，但公司营收仍实现较快增长， 得益于 PC 业务实现营收 1.27 亿元同增 84.72%，以及国际铝模业务实现较大增幅。分业务来看， 2023H1 铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现收入 6.58/0.86/1.27/1.19/0.22 亿元，同比分别为+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%/-12.18%。 上半年业绩同比下滑，主要是因为 1）防护平台对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧；2）国内铝模行业进入加速出清阶段，竞争加剧使得毛利率下降。
毛利率承压费用率提升， 下半年净利率或迎改善。 2023H1 整体毛利率为26.74%同比下降 4.98pct，主要系防护平台出租折旧影响以及 PC 构件收入占比提升所致；分业务看，铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他业务分别实现毛利率 31.39%/3.99%/19.05%/25.05%/29.40%，同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。 2023H1 期间费用率 22.43%同增 3.07pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为 7.30%/11.87%/3.26%，同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct，其中管理费用率提升部分是因为计提员工股权激励费用，财务费用率增加是因为发行可转债利息计提增加； 资产及信用减值损失 0.14 亿元，资产及信用减值损失率 1.38%同降 0.08pct； 归属净利率 3.51%，同降 5.54pct，我们认为下半年， 随着房地产市场企稳及爬架影响逐步消除，公司利润率或迎改善。
公司 2023H1 经营性现金流为-1.33 亿元同比多流出 0.69 亿元，主因房地产行业波动导致应收账款回收周期延长，以及新成立子公司开展业务所需原材料采购增加； 收现比 79.47%， 同比-5.17pct； 付现比 83.37%同比-8.01pct。 截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为 12.47/3.48/8.94/1.91 亿元， 较年初分别变动+18.89%/+20.28%/42.04%/5.84%。
转债募资到位资金实力增强， 持续提升市占率。 4 月， 公司可转换债券发行落地，资金分别用于建设江门志特生产基地 （ 二期）及重庆志特生产基地 （ 一期）， 项目落地将进一步提升公司铝模竞争力。 6 月，公司在惠州市龙门县合资设立控股子公司， 拟通过“招拍挂”方式购买土地用于公司装配式建筑 PC 产品生产基地项目，进一步完善公司的市场布局， 提升铝模板和 PC 业务的市占率水平。
投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 1.37/1.92/2.72 亿元，同比增速-23.04%/40.28%/42.14%，对应 EPS 分别为 0.55/0.78/1.10 元/股，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 分别 32.39/23.09/16.25 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 宏观环境影响、项目投产不及预期、行业竞争加剧等
