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事件:邮储银行发布2022年年报,实现营业收入3349.56亿,同比增长5.1％,实现归母净利润852.24亿,同比增长11.9％;不良贷款率0.84％,环比上升1bp,拨备覆盖率386％,环比-19pct。
营收增速放缓,利润增速超10％,继续领跑国有大行。1)公司2022年全年营收较前三季度下滑2.7pct至5.1％,一方面是息差较前三季度下行3bp,另一方面是资本市场波动对非息收入造成冲击;2)全年净利润增速11.9％,在国有大行里边仍具有较高成长性,4Q22非信贷拨备少提反哺利润。
负债成本有效压降,息差降幅收窄。全年净息差较前三季度下降3bp,降幅较前几季度收窄,1)资产端:生息资产收益率较1H22下降8bp,主要是贷款收益率较1H22下降13bp,主要是受零售端拖累。一是公司按揭贷款占比较高(4Q22为31.37％),房贷利率下行对公司的不利影响较大,二是零售贷款疲弱,新增零售贷款占比仅38.3％,较21年下降30pct,零售贷款收益率较1H22下降11bp;2)负债端:计息负债成本率较1H22下降2bp,一是受益于四季度个人存款挂牌利率下调,二是由于个人活期存款占比较1H22上升1.3pct,推动存款成本率较1H22下行2bp。
中收维持高增,财富管理转型成效凸显。四季度公司银行卡、理财业务收入受疫情冲击、理财净值波动影响,4Q22手续费收入同比-7％,但是从全年来看,公司的中收仍然维持30％的高增,得益于财富管理业务持续发力,零售AUM同比增长10.8％至13.9万亿,VIP客户数增速达11％。1)代理业务收入同比增长34.6％,主要是公司提升资产配置能力以及市场风险偏好降低,代理保险收入增长较快;2)信用卡业务活力凸显,卡均收入增长12.7％,信用卡业务收入增长16.2％,保持同业领先水平;3)对公中收快速提升,公司大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化等业务,投行业务同比增长22.33％;交易银行现金管理业务签约客户64.5万户,同比增长39.27％,交易银行业务收入同比增长49.5％。
资产质量维持稳定,不良率仍为同业较低水平。公司不良贷款率0.84％,环比上升1bp,关注率/逾期率均环比上升1bp至0.56％/0.95％,风险逐步释放,拨备覆盖率为386％,仍维持较高水平。1)对公端:对公不良率较1H22上升1bp,主要是个别房地产企业偿债压力仍然较大,对公房地产不良率较1H22上升44bp;2)零售端:2022年新增不良主要集中在个人消费贷和个人经营贷,零售不良率较1H22上升2bp至1.13％,其中信用卡不良率较1H22上升13bp至1.94％,按揭贷款不良率较1H22上升5bp至0.57％,但升幅较上半年均有所收窄。
中国移动溢价定增450亿,提升核心一级资本充足率0.62pct。中国移动以6.64元/股认购邮储银行非公开发行股票67.77亿股,成为邮储银行的第二大股东,二者客群庞大,网点众多,优势互补。以2022年财报数据静态测算,此次定增完成后将提升邮储银行核心一级资本充足率0.62pct至9.98％,助力公司规模扩张,增厚利息收入。
投资建议:2022年公司业绩仍然领跑大行,2023年外部环境改善,今年1-2月信贷高增,总体利率水平高于去年中枢。1)在量上,成功定增补充资本,助力信贷规模继续扩张;2)在价上,公司将发挥超3万个县域网点优势,聚焦三农和小微贷款,提升资产收益率。公司坚持零售战略,财富管理业务成效显著,资产质量保持优异,我们预计公司2023-2025年净利润增速分别为12.1％/12.2％/12.5％,目前股价对应0.57x23PB,维持“买入“评级。
风险提示:经济超预期下滑、零售修复不如预期、资本市场波动、金融让利。
